Паричната политика отново изпъква като основен фактор за глобалните финансови пазари през текущата седмица. В следващите три търговски дни, Управлението за федерален резерв на САЩ, „Банк ъв Ингланд“ (Bank of England) и „Банк ъв Джапан“ (Bank of Japan) ще обявят своите решения относно лихвите, докато инвеститорите ще анализират последствията от скорошното затягане на Европейската централна банка. На този фон, доходността по държавните облигации остава висока, цената на петрола отново надвишава 100 долара за барел, а фондовите пазари демонстрират признаци на умора.
Общата ситуация е особено сложна. От една страна, икономическите данни от водещи икономики продължават да са достатъчно силни, за да предоставят на централните банки пространство за допълнително затягане. От друга страна, инфлацията отново нараства, предимно поради енергийните цени, докато доходността на облигациите сама по себе си ограничава финансовите условия. В този контекст, вниманието на пазарите се насочва не толкова към наличието на нови повишения на лихвите, а по-скоро към границите, до които могат да стигнат централните банки, без да увредят растежа и финансовия сектор.
САЩ: УФР ще се сблъска с най-сериозното решение от началото на годината
УФР е централното събитие на седмицата. Решението се очаква в сряда след двудневно заседание, а пазарите вече показват ясна нагласа за повишение с 25 базисни пункта.
Според информация от Лондонската фондова борса (LSEG), фючърсите на федералните фондове показват вероятност от над 80% за увеличение на целевия диапазон от 3,50-3,75%. Още преди публикуването на инфлационните данни, тази вероятност беше около 68%.
„Ясно е, че насочваме вниманието си към повишение през септември“, коментира Алисия Левин, инвестиционен директор в „Би Ен Уай Уелт“ (BNY Wealth).
Основният индекс на потребителските цени се увеличи с 0,3% през август, което е повече от очакваното, докато годишната инфлация остана на 3,4%. Основният индекс на цените на личните потребителски разходи, който УФР предпочита, е достигнал 3,3% на годишна база.
Силните данни за пазара на труда също добавят натиск. През август в САЩ са създадени 162 000 нови работни места, а безработицата е останала на ниво от 4,1%.
„Вероятността УФР да повиши лихвите с 25 базисни пункта, след увеличението на индекса на потребителските цени, е много голяма“, заявяват анализаторите от Ти Ди (TD).
Дейвид Рийс, ръководител на отдела за глобална икономика в „Шродърс“ (Schroders), е категоричен: „Въпреки че общата инфлация е повлияна от растящите цени на енергията, общата картина е, че икономиката прегрява, а вътрешната инфлация бавно се покачва“.
Според него, рискът е и репутационен. „Докато УФР не започне да повишава лихвите, пазарите ще поставят под съмнение неговата надеждност – също така готовността и способността на Министерството на финансите да контролира доходността“.
Нийл Уилсън, инвестиционен стратег за Великобритания в „Саксо Маркетс“ (Saxo Markets), посочва, че последните данни дават „силен сигнал на пазара, че Федералният резерв ще повиши лихвите следващата седмица“, като очакванията на пазара вече са се увеличили до около 90%. Той смята, че „това е факт, който не подлежи на обсъждане“.
„Комерцбанк“ (Commerzbank) остава сред малкото институции, които не приемат повишение на лихвите като основен сценарий. Банката запазва прогнозата си за непроменени лихви, въпреки признаването на „високата степен на несигурност“.
Според тях аргументът е, че реалната икономика е устойчива и УФР може да предпочете още малко време за оценка на ефектите от по-високите цени на енергията. „Комерцбанк“ отбелязва, че средно през последните три месеца са създавани около 70 000 работни места на месец, което е над нивото необходимо за стабилизиране на безработицата.
Андреас Липков от „Си Ем Си Маркетс“ (CMC Markets) подчертава, че резултатът не зависи само от самото решение. За пазарите ще бъдат важни обновените прогнози на УФР за растежа, инфлацията, безработицата и лихвите, както и пресконференцията на Кевин Уорш.
Комуникацията на Уорш ще бъде решаваща за това дали евентуалното повишение през септември ще бъде интерпретирано като единичен случай или начало на нов цикъл.
„Ако например това сигнализира за нов цикъл – като например: „Все още имаме работа за вършене…“ – не смятам, че това ще е положително за пазара“, коментира Левин.
Кайла Седер, стратег по макроикономически мултиактивни инвестиции в „Стейт Стрийт“ (State Street), вижда аналогичен риск. „Нарастващите доходности и очаквания за повишаване на лихвите… Целият сектор е полон с нервност, която трябва да бъде отразена в цените на пазара“.
Тя предупреждава, че дори ако не се състои повишение през септември, това няма да е непременно позитивна новина за акциите. „Ако УФР не увеличи лихвите и видите растеж на пазара в следствие на това, смятам, че може да е повратна точка да се изтеглите леко“.
„Хелаба“ (Helaba) очаква УФР да повиши лихвите с 25 базисни пункта следващата седмица. Според анализаторите, Кевин Уорш многократно е изтъквал устойчивостта на американската икономика, докато инфлацията остава значим проблем, накланяйки баланса в полза на ново затягане. Те предупреждават, че оставянето на лихвите без промяна може да подкопае доверието на пазарите в централната банка, което би оказало натиск върху дългосрочните американски държавни облигации и върху стойността на долара.
Облигациите все повече стават конкурент на акциите
Доходността по десетгодишните американски държавни облигации достигна 4,99% в петък, което е най-високото ниво от почти три години, преди да се установи на 4,97%.
Това вече не е просто отражение на паричната политика. Пазарът калкулира рисковете от инфлация, силния икономически растеж, фискалните дефицити и стабилното предлагане на нов държавен дълг.
Според Дж. П. Ковиело, ръководител на портфейлната стратегия в „Сити Уелт“ (Citi Wealth), част от ръста на доходността идва от „позитивни причини“, включително добрите прогнози за икономически растеж.
„С оглед на темповете на растеж на печалбите на корпоративно ниво, смятаме, че това превишава повишението на реалните доходности от гледна точка на инвестициите в акции“, добавя той.
Въпреки това, не всички сектори ще се справят еднакво добре. По-малките компании и бизнесите с висока задлъжнялост са значително по-чувствителни към повишаващите се разходи за финансиране.
Министерството на финансите също прави опити да облекчи натиска, удвоявайки програмата си за обратно изкупуване на дългосрочни облигации до най-малко 4 милиарда долара на операция.
Уолстрийт: силни печалби срещу все по-високи разходи за финансиране
Индексът S&P 500 е нараснал с близо 12% от началото на годината, но вече е около 2% под историческия си пик от средата на август.
Основна подкрепа предоставя корпоративната печалба, особено в технологичния сектор, където огромните инвестиции в иновации в сферата на изкуствения интелект продължават да увеличават приходите.
Въпросът е дали това основно положение ще бъде достатъчно, ако доходността остане на ниво около или над 5%.
Според анализаторите от „Ди Зет Банк“ (DZ Bank), европейските акции в момента имат относително предимство: оценките им са по-ниски, а растежът на печалбите става все по видим. Американските пазари обаче са по-зависими от трупането на висок ръст на корпоративните печалби, за да смогнат на очакванията.
Това прави технологични акции по-податливи на ново покачване на доходността.
Цените на нефта отново оказват влияние на инфлацията
Цените на енергията остават вторият основен двигател на пазарите, след лихвите. През последната седмица цената на Брент нарасна с почти 10% и в един момент достигна до почти 110 долара за барел. Цената на европейския природен газ премина 80 евро за мегаватчас, което е най-високото ниво от края на 2022 г.
Тези повишения бяха достатъчни, за да увеличат доходността както в САЩ, така и в Европа.
„Хаспа“ (Haspa) отбелязва, че „скритите негативни фактори вече не оставят фондовите пазари безразлични“, а пазарите демонстрират нежелание за риск, особено в традиционно слабия модел за инвестиции през септември.
Тимо Емден, главен пазарен анализатор в „КапТрейдър“ (CapTrader), предупреждава, че геополитическите обстановки ще останат „централна тема за инвеститорите“. Конфликтът в Близкия изток продължава да „виси над пазарите като дамоклев меч“.
Европа: след решенията на ЕЦБ, пазарите започват да изчисляват следващото повишение
Европейската централна банка вече повиши лихвите с 25 базисни пункта. От тази седмица лихвата по депозитите е 2,50%, основната рефинансираща лихва остава 2,65%, а пределното кредитно улеснение е 2,90%.
По-важното е, че ЕЦБ повиши прогнозите си за инфлацията за 2027 и 2028 г., докато запази очакванията си за 3,0% инфлация през 2026 г.
„Общият тон на съобщението на ЕЦБ от септември ни кара да сме все по-убедени, че цикълът на затягане на паричната политика все още не е приключил“, коментира Пол Холингсуърт от „Би Ен Пи Париба“ (BNP Paribas).
„Очакваме поредно повишение през декември, след което ще следи продължаването на умерено рестриктивна политика през цялата 2027 г.“
Паричните пазари вече отразяват около 94% вероятност за ново повишение още през октомври и вече са разчетени следващи стъпки до края на годината.
„Хаспа“ също подчертава, че вероятността за ново повишение е нараснала значително, въпреки че Кристин Лагард внимателно избягва да дава конкретни насоки.
DAX остава под натиск
Германският индекс DAX падна с около 1,83% през седмицата и вече е далеч от 26 000 пункта.
„Комерцбанк“ свързва спада главно с покачването на цените на енергията и растежа на доходността.
„Ди Зет Банк“ отбелязва, че европейските пазари, като цяло, могат да понесат по-добре по-високите доходности заради по-ниските оценки, докато германският пазар остава особено чувствителен към енергийния шок, заради високото присъствие на индустриални сектори.
Във вторник индексът Цет Е Ве (ZEW) ще даде ранна оценка дали настроението в Германия продължава да се влошава.
Великобритания: „Банк ъв Ингланд“ вероятно ще изчака
„Банк ъв Ингланд“ ще провежда заседание относно лихвите през седмицата, но базовият сценарий е запазване на основната лихва на 3,75%.
Ай Ен Джи (ING) аргументира очакванията си с по-слабия пазар на труда, умерен ръст на заплатите и липсата на убедителни вторични инфлационни ефекти.
„По-слабата динамика на заетостта, умереният ръст на заплатите и оскъдните доказателства за вторични инфлационни ефекти създават условия за решението на Банката на Англия да запази лихвите без промяна“, споделят анализаторите.
Пазарите обаче вече отразяват около 32% вероятност за повишение в момента и честно изчисляват три увеличения до март 2027 г.
„Данске банк“ (Danske Bank) е още по-предпазлива и очаква лихвата да остане на същото ниво чак до второто тримесечие на 2027 г.
„Лихвени проценти от 3,75% вече са рестриктивни и наше предзаказост с перспектива за растеж през второто полугодие“ коментират те.
Сандра Хорсфийлд от „Инвестек“ (Investec) предвижда, че британските данни ще покажат продължаващо отслабване на заетостта, умерен ръст на заплатите и нарастваща обща инфлация заради горивата, но без съществени изменения в основния ценови натиск.
Япония: очаква се ново повишение
„Банк ъв Джапан“ ще бъде третата голяма централна банка, която ще вземе решение през седмицата.
Пазарите очакват повишение с 25 базисни пункта до 1,25%.
„Очакваме „Банк ъв Джапан“ да повиши основната лихва с 25 базисни пункта на заседанието си през септември, докато увеличението със 50 базисни пункта изглежда малко вероятно“, споделят от „Морган Стенли Ем Ю Еф Джи Секюритис“ (Morgan Stanley MUFG Securities).
Очакват се и коментари от управителя Кадзуо Уеда, които вероятно ще подчертаят риска основната инфлация да надмине 2% и кумулативния ефект от предишните повишения.
Ай Ен Джи предупреждава, че паричните пазари вече са напреднали в очакванията си и липсата на по-агресивен сигнал може да отслаби йената.
Облигационният пазар също ще бъде внимателно наблюдаван. „Барклис Секюритис Джапан“ (Barclays Securities Japan) определя предстоящия аукцион на 20-годишни облигации като „тест за инвеститорското търсене“.
Китай: силен износ, но все още слабо вътрешно търсене
Китай ще публикува във вторник ключовия месечен пакет от данни за промишленото производство, продажбите на дребно, инвестициите и имотния сектор.
Общото очакване е познатата картина да се запази: силен износ и слабо вътрешно търсене.
Ай Ен Джи предвижда спад на инвестициите в дълготрайни активи от 7,4% от началото на годината и едва 0,7% годишен ръст на продажбите на дребно.
Промишленото производство обаче може да се ускори до около 4,9% благодарение на външното търсене.
„Хаспа“ отбелязва, че търговският излишък на Китай отново е достигнал трицифрени стойности в милиарди долари и износът е нараснал с 25%.
Тези данни ще бъдат решаващи за европейските компании в секторите на луксозните стоки, автомобилите, машиностроенето и суровините.
Тайван: различия по въпроса за затягането на паричната политика
Централната банка на Тайван също ще заседава през седмицата. „Комерцбанк“ очаква увеличение с 12,5 базисни пункта до 2,125%, аргументирайки се със стабилен растеж и усиливащ се инфлационен натиск.
От „Сити“ (Citi) обаче прогнозират запазване на лихвите по същото ниво, тъй като разходите за вносна енергия са значително субсидирани.
Според „Сити“, ускорението на основната инфлация отчасти се дължи на външното търсене на стоки за изкуствен интелект и не предполага автоматично прегряване на вътрешната икономика.
Австралия: още един кандидат за повишение
В Австралия акцентът ще бъде поставен върху коментарите на представители на Резервната банка.
Управителката Мишел Булок ще се изяви пред парламента в петък, а нейното мнение вероятно ще повлияе на очакванията за заседанието в края на септември.
Последните изявления на РБА повишиха вероятността от четвърто повишение на лихвите, а някои анализатори вече предвиждат и пето повишение през ноември.
Главният икономист Сара Хънтър също настоява за по-„ястребов“ тон.
Индия: инфлацията се връща в горната част на допустимия диапазон
Индия ще публикува нови данни за инфлацията, които според „Ай Ен Джи“ могат да покажат ускоряване на общата инфлация до 4,7%. Основните фактори са високите храни, слаби метеорологични условия и предаването на по-високите разходи за гориво.
„Постепенното повишаване на ценовия натиск вероятно ще задържи инфлационните показатели над 5% през втората половина на фискалната година, което налага необходимост от по-строга парична политика“, отбелязват анализаторите от „Ди Би Ес Груп Рисърч“ (DBS Group Research).
Ди Би Ес (DBS) предвижда и търговски дефицит на стоки от около 30 милиарда долара, в резултат на растящите разходи за внос на енергия.
В Канада инфлацията отново може да надвиши 3%
Данните за инфлацията за август в Канада ще бъдат обявени в началото на седмицата.
„Годишната инфлация вероятно ще надмине 3% тази седмица заради изменения в цените на енергията, но все още сме скептични относно това, че „Банк ъв Канада“ ще повиши лихвите тази година“, отбелязва Джеймс Найтли от Ай Ен Джи.
Той добавя, че централната банка изглежда все по-„агресивна“ в последно време.
Бразилия: различен цикъл
Латинска Америка остава по-различна история. В Бразилия се очаква централната банка да понижи лихвата с 25 базисни пункта до 13,75%.
„Забавената икономическа активност и по-ниската инфлация подкрепят ново понижение на лихвите“, коментира Дев Ашиш от „Сосиете Женерал“ (Societe Generale).
Той обаче предупреждава, че поредното облекчение през ноември не е сигурно и значително ще зависи от фискалната политика и следизборната ситуация.
Корпоративният календар остава на втори план
В противовес на предишните седмици, корпоративните отчети няма да бъдат основен двигател.
В САЩ най-значимата компания е строителната фирма „Ленар“ (Lennar), чиито резултати ще предоставят допълнителна информация относно състоянието на жилищния пазар, чувствителен спрямо лихвите.
Инвеститорите във Великобритания ще наблюдават „Барат Редроу“ (Barratt Redrow) и „Некст“ (Next).
Ръс Молд и Дани Хюсън от „Ей Джей Бел“ (AJ Bell) предупреждават, че ситуацията за британските строителни компании остава сложна.
„Увеличените разходи по заемите оказват влияение на достъпността и наличността на ипотеките“, коментират те и добавят, че строителите са изправени и пред ръст в собствените си разходи.
В Китай, „Трип.ком“ (Trip.com) ще предостави важни указания за туристическото потребление.
В Европа корпоративният календар включва „Ди Ейч Ел Груп“ (DHL Group), „Бехтле“ (Bechtle), „Вакер Хеми“ (Wacker Chemie) и „Конtron“ (Kontron), които ще провеждат капиталови или инвеститорски дни.
Централните банки трябва да демонстрират способността си да контролират инфлацията, без да потискат пазарите
Общата тенденция в САЩ, Европа, Япония и Великобритания е все по-очевидна: централните банки трябва да реагират на нарастващия инфлационен натиск, голяма част от който произлиза от енергийния сектор, докато финансовите пазари вече усещат ефекта от затягането чрез по-високата доходност.
Тази седмица може да бъде важна не само заради самите решения, но и за сигнали относно дължината на текущия цикъл.
В САЩ въпросът е дали Уорш ще представи евентуалното повишение през септември като еднократен акт или начало на нов цикъл. В Европа, пазарите вече очакват ново увеличение след решението на ЕЦБ. В Япония инвеститорите не само очакват повишение, но и търсят ясна перспектива за допълнителна нормализация.
А що се отнася до фондовите пазари, основният тест остава дали ръстът на корпоративните печалби ще е достатъчен, за да компенсира все по-високата цена на капитала.
Тук почти всички анализатори са единодушни: докато доходността остава висока и цените на нефта са над 100 долара, потенциалът за нови устойчиви ръстове на акциите ще бъде ограничен. Ако доходността започне да намалява и централните банки сигнализират, че затягането е близо до своя край, пазарите биха могли бързо да възстановят склонността си към поемане на риск. Обаче, ако УФР, ЕЦБ и „Банк ъв Джапан“ потвърдят, че предстоят допълнителни повишения, септември може да потвърди репутацията си на най-трудния месец за глобалните фондови пазари.
